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振华科技(000733)季报点评:一季报符合预期 聚焦高新电子核心主业

时间:20-04-29 00:00    来源:国盛证券

事件:公司发布2020 年一季度报,实现收入(8.88 亿元,-23.33%);归母净利润(1.11 亿元,+2.54%);扣非归母净利润(0.99 亿元,+1.26%)。

2020 第一季度公司业绩符合预期,主要经营业绩分析:

1)利润表:公司2020Q1 收入同比下降23.33%,主要受深通信出表影响致收入同期减少2.83 亿元。2020Q1 公司销售毛利率(51.12%,+14.88pct)、净利率(12.40%,+3.75pct)较上年同期均有明显提升,我们认为与公司新型电子元器件板块产品结构调整、高附加值产品销量占比增加有关。在公司继续聚焦主业、退出低效资产背景下,未来公司盈利能力有望持续提升。费用方面,销售费用(0.67 亿元,+13.19%),系企业绩效发放时点不同所致;研发费用(0.67 亿元,+15.27%),未来会持续加大产品研发力度。

2)资产负债表:因电子元器件行业特点,客户回款主要集中在下半年,公司一季度应收账款(20.32 亿元,+49.30%)增幅较大,我们认为随着疫情影响削弱、经济环境全面恢复后,公司回款规模将逐渐增加,我们预计全年电子元器件业务收入将实现稳定增长。公司一年内到期的非流动负债(7.99 亿元,+356.59%),主要系部分企业取得中国振华发放的两年期6.35 亿元委托贷款,并于2021 年1 月到期,报告期由长期借款转入。

3)现金流量表:经营性现金流量净额同比减少(-2.20 亿元,-14.63%),主要受参加CEC 集团组织的应收账款证券化等事项影响,支付代收的客户回款0.97 亿元;深通信出表致经营性现金流量净额同比增加0.71 亿元。

此外,截至目前深通信减值问题共计提投资损失、坏账准备3.30 亿元,股权问题出清、遗留待计提债权1.05 亿元。我们认为,深通信减值风险正逐步消化,公司将全面剥离通信整机等低效资产,经营质量有望逐步提升。

挂牌转让虎门产业基地,进一步集中资源做强核心产业。继2019 年5 月深通信出表之后,减值问题已逐步出清,4 月28 日公司公告转让虎门产业基地二期项目资产,进一步理清公司资产。据公告,公司新型电子元器件及新能源项目始建于2016 年11 月、2019 年12 月竣工,因战略规划调整提出转让。按照市场法评估资产价值4.02 亿元(含土地使用权、厂房及配套资产),资产增值率为86.83%(最终增值率以实际成交价为准)。我们认为此次公司转让虎门基地项目资产,可以有效提高经营效率、减少资源浪费,并集聚优势资源支持核心产业发展,提升公司发展能力。

紧握高新电子产业机遇,看好公司长期发展。我们认为在电子元器件产业发展浪潮下,公司抓住IGBT 项目建设契机,并适时研究推动并购重组方案,高新电子业务将迎来快速发展。1)在“国防信息化推进+国产化刚需”双重背景下,公司基本盘将稳健增长。2)公司推进IGBT 等重大项目建设,已完成多款IGBT 芯片研制,并为多家用户配套。军品方面或将打破国际垄断格局,成为我国军用IGBT 国产化进程的重要担当。3)资本运作方面,按照公司“军民结合、产资结合、重组整合”的发展战略,我们认为公司未来存在资产注入预期,有可能承接大股东CEC 旗下军用FPGA 等优质资产。

投资建议:振华科技(000733)持续聚焦军工主业,已基本完成低效资产剥离,未来高新电子业务将迎来持续稳定增长期。公司正依托IGBT 及存在资产注入预期的军用FPGA 芯片等资产,逐步向军用高端芯片领域延伸,并背靠CEC 打造中国军工电子与半导体大本营。我们预计2020-2022 年归母净利润分别为3.97、5.57、6.79 亿元,对应当前股价的PE 分别为24X、17X、14X。维持“买入”评级。

风险提示:CEC 对公司定位的改变;IGBT 等业务发展及资产注入不及预期。