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振华科技(000733)中报点评:新型电子元器件业务快速增长 利润同比增长44.77%

时间:20-08-31 00:00    来源:太平洋证券

Tabl事e_件Su:m公ma司ry发] 布2020 年半年报:追溯调整后,上半年,公司实现营业收入20.25 亿元(yoy -6.82%),归母净利润2.36 亿元(yoy -2.84%),扣非归母净利润1.93 亿元(yoy +2.91%),EPS 为0.46 元(yoy -2.76%)。

Q2 单季度,公司实现营业收入11.36 亿元(yoy +12.04%),归母净利润1.25 亿元(yoy -7.15%)。

点评:

新型电子元器件业务快速增长,利润同比增长44.77%。20H1,公司核心新型电子元器件板块实现收入20.11 亿元(+9.79%),实现利润3.94 亿元(+44.77%),毛利率同比增加5.75 个百分点。剥离低毛利的手机代工业务后,公司更加聚焦主业(新型电子元器件业务收入占比99.30%),体现在综合毛利率上——提升了12.21 个百分点至53.39%。从子公司情况来看:

振华新云:收入3.90 亿元(+5.98%),净利润7888 万元(+76%);振华永光:收入3.67亿元(+32.97%),净利润7812万元(+41.42%);振华云科:收入3.12亿元(+27.35%),净利润7153万元(+73.49%);振华富:收入2.90 亿元(+6.61%),净利润6564 万元(+12.70%);振华新能源:收入9482 万元(-34.93%),净利润-3214 万元(去年同期亏损726 万元);

振华华微:收入1.70 亿元(+40.50%),净利润4795 万元(+100.71%)。

上半年计提拖累归母利润2.05 亿元,深圳通信计提风险完全出清。20H1,公司共计提减值准备2.14 亿元(其中:计提应收款项预期信用减值损失1.19 亿元;对部分存货计提存货跌价准备1,343 万元;深圳通信委托贷款净额全额计提信用减值损失8,100 万元),拖累归母净利润2.05 亿元。由于深通信进入破产清算流程,公司共计提深通信剩余款项1.09 亿元,本次计提完成后,深通信计提风险已完全出清。

我们认为,公司在明确聚焦主业电子元器件后逐步剥离非核心主业,本次深圳通信计提损失完成后,未来有望轻装上阵,加速成长。

费用情况维持正常,原材料采购增长明显。20H1,公司费用支出情况未见显著变化,管理费用3.48 亿元(+20.82 %,效益奖励增加)、销售费用1.35 亿元(+9.10%,销售奖励增加)、财务费用1979 万元(-48.10%,深通信出表)、研发费用1.37 亿元(-0.40%)。从现金流来看,经营性现金流净额-5.45 亿元(-251.67%,应收账款保理业务还款);投资性现金流净额-7594 万元(+17.45%,股票出售收益1.52 亿元);筹资性现金流净额1.65 亿元(+877.24,子公司借款增多)。应收账款25.63 亿元(较年初+88.31%,军品销售收入增加);存货9.33亿元,较年初基本持平,其中:原材料环比增25.47%、在产品环比-3.7%、库存商品环比-6%;预付款项1.72 亿元(较年初+21%,募投项目设备采购预付款增加);应付账款为7.07 亿元(较年初+35.70%,采购原材料增多)。

军用IGBT 产品国产替代空间广阔,公司参股森未科技提前卡位。

在军工领域,IGBT 产品广泛应用于武器装备的火力系统、动力系统、通信系统等大功率场景。目前,国内军用IGBT 需求向好,99%以上依赖于进口,国产替代空间广阔。公司参股的森未科技已经能生产高、中、低压全线产品,产品性能指标与英飞凌相当。区别于国内其他IGBT生产厂商在民用领域拓展,军工行业极高的进入壁垒将确保公司能够充分享受国产替代的红利。目前,公司已在成都成立IGBT 产业化技术中心,加速推进IGBT 芯片背面加工生产线和模块封装生产线建设,计划用1~2 年的时间推动IGBT 芯片和模块商业化应用,形成系列化IGBT 芯片设计、制造、封装、测试、应用开发能力,以抢占我国IGBT产业高地。

2020 年经营目标稳健,业绩有望超预期。公司2020 年经营目标:

计划实现营业收入37.26 亿元,利润总额4.05 亿元。根据公司股权激励第一期行权条件,2020 年净利润至少达到3.21 亿元。

我们认为,公司电子元器件主业将继续保持快速增长趋势,同时公司将压缩汽车动力电池业务并调整进入特种电池应用领域,未来新能源业务有望扭亏为盈,深通信相关风险计提完毕后,公司聚焦主业,迎来加速发展期。公司第一大股东——中国振华电子集团有限公司近年来陆续通过资产置换、非公开发行股票等方式向上市公司注入优质资产,目前还有多家电子元器件类企业仍在体外,未来有预期整合注入上市公司。

盈利预测和评级。公司作为军工电子元器件龙头企业,聚焦主业后利润率持续提升,切入军工IGBT 市场,受益国产替代红利。上调公司2020-2022 年的归母净利润为5.37 亿元、8.11 亿元、10.83 亿元,EPS 为1.04 元、1.58 元、2.11 元,对应PE 为43 倍、28 倍、21 倍,维持“买入”评级。

风险提示:新能源业务亏损扩大;军品订单增速下滑;IGBT 业务开拓不及预期。