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振华科技(000733):聚焦新型高新电子业务 1H20毛利率提升明显

时间:20-09-03 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩符合我们预期

公司公布1H20 业绩:收入20.25 亿元,YoY-6.82%;归母净利润2.36 亿元,YoY-2.84%,公司业绩符合我们的预期。1H20 公司新型电子元器件业务营收20.1 亿元,同比增长9.79%,由于公司上半年计提资产减值准备2.14 亿元,对当期利润产生一定影响。按照同口径剔除深圳通信业务后,1H20 公司营收同比增长9.76%,基本全是新型电子元器件业务。

毛利率提升,销售和管理费用上升。1)1H20 公司毛利率53.4%,同比提升12.21ppt,主要是由于公司新型电子元器件(毛利率53.17%)营业收入增长,同时剥离了毛利率低的非核心整机及系统业务。2)1H20 公司期间费用中,销售费用为1.35 亿元,同比增长9.10%,主要是因为上半年度部分企业销售业绩完成较好,绩效奖励增长;3)财务费用比去年同期减少了48.10%,是因为深圳通信出表造成的;4)公司研发投入1.37 亿元,与1H19 基本持平。

公司的研发能力较强,在1H20 申请发明专利45 件,累计拥有专利共1168 件。

应收账款增加,经营活动现金流净额同比下降。1)截至1H20,公司应收账款25.63 亿元,同比增加13.12%,主要是由于公司电子元器件板块业务订单量大,且受行业特点影响,回款集中在下半年。2)经营活动现金流为-5.46 亿元,流出金额同比增加251.67%,变动较大,主要原因是2019 年代收客户回款6.07 亿元。

发展趋势

聚焦高新电子业务。根据公告,公司已完成了多款IGBT 芯片研制,并给多家配套。参股公司森未科技已开发第6 代IGBT 产品。2019年5 月,公司不再并表深圳通信公司,2020 年7 月,法院裁定受理深圳通讯破产清算。公司持有深圳通讯49%的股权,应收款项约2.15 亿元,并且在上半年已经全部计提坏账损失。值得注意的是,公司上半年资产减值准备2.14 亿元,即使在这样的情形下,上半年利润依然可以基本保持平稳。我们认为,公司将资产减负轻装上阵,盈利能力得到改善,预计到2021 年业绩将加速释放。

盈利预测与估值

维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年62.2 倍/49.2 倍市盈率。

维持跑赢行业评级,但由于行业估值中枢上升,且深圳通信减值等影响逐渐消除,我们上调目标价103.2%至50.50 元,对应56.2倍2021 年市盈率,较当前股价有14.1%的上行空间。

风险

研发进展低于预期,订单不及预期,市场系统性风险