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振华科技(000733):3Q20利润增长较快 聚焦新型电子元器件业务 拉动毛利率提升

时间:20-11-02 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 业绩超出预期

公司公布2020 年前三季度业绩:营收30.71 亿元,YoY +2.44%;归母净利润3.59 亿元,YoY +20.25%。3Q20 单季度实现营收10.46亿元,YOY +26.84%,实现归母净利润1.23 亿元,YOY +120.72%。

业绩超出我们预期。主要原因是核心业务新型电子元器件板块增长较快,毛利率提升导致利润增长。

前三季度毛利率提升明显,财务费用降低。1)公司第三季度毛利率为50%,同比略增1ppt。公司前三季度毛利率为52.24%,上年同期为43.22%,提高较多,变化原因主要是子公司深圳通信在2019年5 月起不再纳入合并报表,公司主营业务转为新型电子元器件。

2)公司前三季度财务费用0.33 亿元,YOY-34.43%,主要原因是上年子公司深圳通信出表,导致财务费用降低1388 万元,同时利益收入同比增加356 万元。

应收/预付/应付账款增加,反映行业高景气。1)三季度末,公司应收账款余额27.01 亿元,比年初增加98.40%,主要是由于新型电子元器件销售规模增大,按照历史看我们预计集中于年底回款。

2)三季度末,公司预付账款1.99 亿元,相比年初增加40.13%,主要原因是原材料及募投项目设备采购预付款增加;3)三季度末,应付账款7.59 亿元,相比年初增加45.70%,主要是因为公司采购材料款增加,反映核心业务景气。4)三季度末,公司货币资金8.28亿元,相比年初减少38.29%,主要是参加2019 年中国电子组织的应收账款证券化及2019 年开展应收账款保理业务的企业,报告期支付代收的客户回款所致。

经营活动现金流净流出增大。前三季度公司经营活动现金净流出5.53 亿元,较上年同期流出2.72 亿元增大,主要是因为1)支付代收客户回款6.07 亿元;2)自2019 年5 月起深圳通信不再并表,经营活动现金流量净额较上年同期增加1.92 亿元。

发展趋势

聚焦高新电子元件业务,募投项目进展顺利。1)射频片式陷波器与新型磁性元件产业化生产线已投入试运行;2)固体继电器和接触器装配线体搬迁进入收尾阶段,公司预计年内可完成工艺设备生产安装调试;3)对振华云科增资6385 万元,建设“超微型MLCC用介质材料生产线”;4)2019 年5 月起,公司不再并表深圳通信。

我们认为,公司资产减负,盈利能力得到改善。

盈利预测与估值

由于公司高新电子元器件业务增长超预期,且毛利率同比提升明显,我们上调2020/2021 年净利润28.0%/44.8%至4.69 亿元/6.70亿元,对应2020 年45.8 倍P/E 和2021 年32.1 倍P/E。

我们维持跑赢行业不变,维持目标价50.5 元不变,对应2021 年38.8 倍P/E,潜在上行空间21%。

风险

订单不及预期;订单交付的不确定性等。