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振华科技(000733)深度报告:军用元器件龙头 平台型高端化发展

时间:21-01-28 00:00    来源:长江证券

多品类龙头:根基深,体量大,平台化公司是我国军用元器件龙头,产品品类和战略定位与众不同。公司前身是我国的军工电子国家队“083 基地”,依托CEC 中国电子产业信息集团,打造军工电子元器件的上市平台。公司在我国军工电子国产化自主发展的进程中起到重要作用,公司具有多品类新型电子元器件产品,经营规模远高于同行,这是与军用元器件领域其他上市公司最显著的区别,公司未来最有可能发展成为平台型军工电子龙头企业。

军用元器件赛道:高景气,大空间

军用元器件是军工高景气赛道,国防信息化引领“长坡厚雪”发展。元器件是电子工业的基石,军用元器件处于整个军工产业链的上游,具有更强的兼容性和弹性。受益于武器装备大批量生产服役,国防信息化建设提升,国产化替代进程加速,“十四五”军用元器件企业将进入高景气期,且率先释放业绩高增长。军用元器件领域壁垒高,竞争格局稳定,主要企业的盈利能力较强。由于元器件价值量在武器装备总体中占比较小,但起到了至关重要的底层支撑作用,武器装备的性能和质量远比价格重要,所以市场一直担忧军用元器件大幅降价的可能性不大。长期看,军用元器件具有“小器件、大市场”特点,是典型的“长坡厚雪”赛道。

核心优势:新产品高端升级,传统业务向上游核心环节延伸公司聚焦高新电子元器件主业,有望步入快车道。公司已经剥离掉低效资产,基本完成过去通信终端和动力锂电池业务的大额一次性减值计提,未来高新电子元器件将是公司的核心主业。公司已经实施了管理层及核心员工的股权激励,新任管理层深耕军用元器件市场数十载,具有很强的市场化意识和靓丽的过往成果,将带领公司进入高速发展期。

长期视角,公司进军高端半导体领域,传统业务延伸至电子陶瓷材料等产业链核心环节。

公司不断升级产品向功率半导体进军,已经完成了国内首个IGBT 特种行业标准的编制,研制出多款IGBT 芯片,IGBT 模块为多家用户配套,引领我国军用IGBT 国产化进程。

传统业务方面,公司加快LTCC/MLCC 介质材料的进程,LTCC 工艺技术国内领先,逐步形成从关键材料到产品的自主可控体系。公司已经具备军工电子平台型龙头的雏形。

盈利预测与估值

公司作为军用元器件龙头,聚焦军用高新电子焕发新机。我们看好公司的长期投资价值,预计2020-2022 年公司的归母净利润为5.49/9.06/12.10 亿元, 同比增长84.3%/65.1%/33.6%,EPS 分别为1.07/1.76/2.35 元/股,对应P/E 分别为49.8/30.2/22.6倍,给予“买入”评级。

风险提示:

1. 军用元器件价格降幅过大,导致企业毛利率下滑;2. 军用元器件国产化替代进程低于预期;

3. 公司新产品及上游电子功能材料研发的不确定性;4. 武器装备采购不及预期,导致军用元器件需求不足。