振华科技(000733.CN)

振华科技(000733):军工被动元件平台高成长兑现 2020年归母净利同增75%-105%

时间:21-01-29 00:00    来源:海通证券

事件:公司发布2020 年度业绩预告。2020 年1-12 月,公司预计实现归母净利52,082 万元 - 61,010 万元,同比增长75%-105%;扣非后归母净利42,858 万元 - 51,786 万元,同比增长204%-268%。

军工被动元件平台,卡位高景气赛道步入高速成长期。公司的新型电子元器件业务覆盖阻容感等多种无源元件,广泛应用于国内航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等重要领域。受益于下游高可靠领域客户的需求增长,2020年公司实现营业收入的同比增加,扣除深通信的影响,20Q1-3 营收同比增长15.05%,其中20Q3 单季度同比增长26.84%,主要系核心业务新型电子元器件通过加大市场开拓,军工电子高景气逐步兑现。

历史包袱基本出清,有望打消市场疑虑。公司20Q1-3 各项减值约3.2 亿(深通信1.09 亿+应收账款信用减值损失1.75 亿+存货跌价计提0.36 亿),根据公司补充披露的扣非后归母净利约4.29-5.18 亿元,对应2020 非经常科目约增加损益0.92 亿元,我们预计2020 全年经营性计提及非经常性损益影响总额合计损失约2.3 亿元,对应实际经营性业绩预计为7.5-8.4 亿元。至此,公司的两大历史包袱已基本出清,有望打消市场此前对于公司受历史包袱拖累业绩的疑虑。

治理结构逐步理顺,2021 年10 月将迎来第一期员工激励行权期。2019 年10 月24 日,公司完成了股票期权激励计划的授予登记工作,第一个行权期自授予日24 个月后的首个交易日起,即2021 年10 月底激励对象将解锁获授份额的40%,行权价格11.92 元/股。公司层面的业绩行权条件为:以2018年为基础,2020-2022 年扣非归母净利增长率不低于25%/ 45%/ 65%,期间ROE 不低于4.25%/ 4.75%/ 5.25%,且以上两项均不低于可比公司75 分位值(对标企业wind 一致预期的20-22 年净利润增速的75 分位值分别为113%、62%、32%),2020-2022 年的ΔEVA 均为正值。

盈利预测及投资建议。我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022 年归母净利分别为5.70/ 10.62/ 13.17 亿元,对应当前股价(2021/1/28 收盘价)的PE 分别为59/ 32/ 26 倍。结合可比公司PE 估值情况,综合考虑公司未来的高成长性,给予公司2021 年40-45 倍PE 估值,对应合理价值区间为82.54-92.86 元,维持“优于大市”评级。

风险提示:募投项目建设进度不及预期风险;订单不及预期风险;“两金”占用较高风险。