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振华科技(000733):21H1净利预增100%-120% 景气兑现成长加速

时间:21-07-17 00:00    来源:海通证券

事件:公司发布 2021 年半年度业绩预告。公司预计 2021 年 1-6 月实现归母净利润 4.71-5.18 亿元、同增 100%-120%,扣非后归母净利润 4.49-4.96 亿元、同增 132.97%-157.42%。

军工被动元器件龙头,受益下游需求高景气成长提速。公司为军工电子元器件平台,新型电子元器件业务覆盖阻容感等多种无源器件,广泛应用于国内航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等重要领域,并已成为该领域重要支撑力量。十四五规划加快武器装备现代化、加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展,我们认为,军工被动元件已迎来高速成长期,公司作为多品类龙头将持续受益。公司 20Q3/ 20Q4/ 21Q1 收入分别同比增长 27%/ 31%/47%,预计 21H1 归母净利润 4.71-5.18 亿元、同增 100%-120%,主要系新型电子元器件板块企业下游高可靠产品客户需求增长,行业高景气持续兑现。

历史包袱基本出清,已完成向军工电子企业的高盈利能力回归。根据公司2020 年报,公司 2020 年各项减值约 3.2 亿(深通信 1.09 亿+应收账款信用减值损失 1.20 亿+存货跌价及固定资产减值损失 0.90 亿)。我们认为,公司通过冲销深通信、振华新能源的大额减值计提,低收益、高风险业务调整压缩工作基本结束,已完成向军工电子企业的高盈利能力回归。

一次性计提统筹外费用 2.33 亿元,对应 21H1 扣除计提影响的归母净利润约7.04-7.51 亿元,环比 21Q1 大幅增长。为加快剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题,21H1 公司一次性计提统筹外费用 2.33 亿元,轻装上阵、为公司融入新发展格局打下良好基础。即:对应公司 21H1 扣除计提影响的归母净利润预计约 7.04-7.51 亿元,对应 21Q2 的扣除计提影响的归母净利润预计约 4.57-5.04 亿元,环比 21Q1 的 2.47 亿归母净利大幅增长。

治理结构逐步理顺,2021 年 10 月将迎来第一期员工激励行权期。2019年 10 月 24 日,公司完成股票期权激励计划的授予登记工作,第 1 个行权期自授予日 24 个月后的首个交易日起,即 2021 年 10 月底激励对象将解锁获授份额的 40%,行权价格 11.92 元/股。公司层面业绩行权条件为:以 2018 年为基础,2020-2022 年扣非归母净利增长率不低于25%/45%/ 65%,期间 ROE 不低于 4.25%/ 4.75%/ 5.25%,且以上两项均不低于可比公司 75 分位值。

盈利预测及投资建议。根据公司中报业绩预告情况,我们上调公司盈利预测,预计公司 2021-2023 年归母净利分别为 11.69/ 15.79/ 19.41 亿元,对应当前股价(2021/7/16 收盘价)的 PE 分别为 32/ 24/ 19 倍。结合可比公司 PE 估值情况,综合考虑公司未来的高成长性,给予公司 2021 年35-38 倍 PE 估值,对应合理价值区间为 79.50-86.32 元,维持“优于大市”评级。

风险提示:募投项目建设进度不及预期风险;订单不及预期风险;“两金”

占用较高风险。